疫后全球航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇、各國軍品列裝加速，“航空金屬”錸在高溫合金領(lǐng)域需求方興未艾；錸生產(chǎn)主要作為銅鉬冶煉的副產(chǎn)品回收，產(chǎn)量受主礦開采制約，但目前全球銅資源正面臨礦山老化、品位下行、干擾率提升的困擾，而新發(fā)現(xiàn)銅礦山數(shù)量少，潛在的可供開發(fā)項目數(shù)量有限，全球錸供給約束較為剛性。供應(yīng)受限、需求前景良好，錸價中樞有望持續(xù)提高，近期錸價漲勢已初現(xiàn)端倪。
資源端：地理分布集中，稀缺程度極高
全球錸分布地理集中于智利、美國、俄羅斯等國，稀缺程度極高，是地殼中最稀有的元素之一，全球已探明錸儲量僅2400噸；錸在航空航天工業(yè)中具有不可替代性，是國家安全和軍事戰(zhàn)略必不可少的關(guān)鍵礦產(chǎn)，被中、美、歐等主要經(jīng)濟體列入關(guān)鍵礦產(chǎn)名單。
供給端：地理分布高度集中，全球供給約束較為剛性
全球礦山錸生產(chǎn)高度集中于智利、美國和波蘭，三國產(chǎn)量占全球近八成，集中度極高，脆弱性較強，主要作為銅鉬冶煉的副產(chǎn)品回收，未來產(chǎn)量受主礦開采制約，但目前全球銅資源正面臨礦山老化、品位下行、干擾率提升的困擾，而新發(fā)現(xiàn)銅礦山數(shù)量少，潛在的可供開發(fā)項目數(shù)量有限；全球再生錸年產(chǎn)量穩(wěn)定在20~30噸。美國以長期合同的形式壟斷性占有智利、加拿大和哈薩克斯坦等國生產(chǎn)的大部分錸，特別是錸金屬。
需求端：全球航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，錸需求方興未艾
全球約80%的錸用于生產(chǎn)航空航天所需的高溫合金，因此錸素有“航空金屬”之稱。美國航空業(yè)在世界上處于絕對領(lǐng)先地位，其錸需求占全球超70%。近年來伴隨全球航空業(yè)復(fù)蘇加速、各國軍品列裝加速，高溫合金用錸需求將穩(wěn)步增長，石油工業(yè)催化劑用錸需求穩(wěn)健。
價格端：供應(yīng)受限、需求前景良好，錸價中樞有望持續(xù)提高
全球錸市場在經(jīng)歷2005~2013年供應(yīng)短缺后，2014年至今處于過剩階段。2025年7月以來，錸價快速且大幅上漲，主要系供應(yīng)緊張以及來自中國民間投資需求激增；從中長期來看，我們預(yù)計伴隨航空航天高溫合金的需求持續(xù)旺盛，而供給維持相對剛性，錸價中樞有望持續(xù)提升。
中國經(jīng)濟發(fā)展將進入以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線的新軌道
“新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)?！?/span>近年來，熱詞“新質(zhì)生產(chǎn)力”頻頻出現(xiàn)，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”也位列2025年政府工作十大工作任務(wù)第二。政府工作報告目標(biāo)顯示中國經(jīng)濟發(fā)展進入以新質(zhì)生產(chǎn)力為主線的新軌道。
新質(zhì)生產(chǎn)力是由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級而催生的先進生產(chǎn)力，對勞動者、勞動資料、勞動對象都提出新的更高要求。材料作為人類文明的基石，從青銅時代到鐵器時代，從電氣時代到信息化時代，人類文明的每一次深刻變革都離不開對材料的創(chuàng)新，也會帶來新的周期。以我們正在經(jīng)歷的能源轉(zhuǎn)型為例，其本質(zhì)是綠色能源替代化石能源，而從元素周期表上來看，底層邏輯則是金屬元素替代碳元素，也就是基本金屬銅鋁、能源金屬鋰鈷鎳鈾等替代石油煤炭天然氣的周期。
我們認(rèn)為，隨著中國新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展，高端制造升級的過程中也將伴隨著材料體系的升級，這也勢必將帶動部分金屬元素迎來新的需求周期。而若再結(jié)合資源的“自主可控，安全可靠”等戰(zhàn)略屬性、資源的供給瓶頸等，相關(guān)商品的價格中樞及資本市場權(quán)益標(biāo)的的估值中樞有望共振上移。
2023年9月，習(xí)近平總書記在黑龍江考察時首次提出新質(zhì)生產(chǎn)力，總書記強調(diào)，“積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強發(fā)展新動能。”《政府工作報告》中提到，“開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動，推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、深?？萍嫉刃屡d產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展。”毋庸置疑，作為新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的重要代表，航空航天將成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力必不可少的方向之一。
作為一種稀有戰(zhàn)略金屬，錸具有高熔點、高強度、良好的塑形和機械穩(wěn)定性，并且由于錸添加會產(chǎn)生“錸效應(yīng)”，因此被廣泛應(yīng)用于航空發(fā)動機渦輪葉片用單晶高溫合金中。伴隨現(xiàn)代航空航天工業(yè)的快速發(fā)展，錸的需求量也在逐漸增加，本篇報告為《新質(zhì)生產(chǎn)力金屬元素》專題第四篇，我們推薦極為重要的航空金屬——錸。
價格：2024年以來錸價觸底回升，2025年7月開始快速上漲
錸價復(fù)盤：2005年以來，錸價可分為3個階段：
第一階段（2005年至2008年）：全球航空航天高速發(fā)展，高溫合金對錸的需求急劇上升，錸價快速上漲；
第二階段（2009年至2013年）：金融危機致錸價略有回調(diào)，之后保持平穩(wěn)；
第三階段（2014年至2024年）：隨著飛機發(fā)動機超級合金技術(shù)的不斷進步，新型超合金將錸添加比例降低（許多國家將含錸為6%的第3代超合金降至含錸5%的第4代超合金），導(dǎo)致全球航空航天領(lǐng)域?qū)﹀n的需求大幅持續(xù)低迷，錸價連年下降；
2025年7月以來，錸價快速且大幅上漲：根據(jù)ArgusMetals，由于供應(yīng)緊張以及來自中國民間投資需求激增，近期錸價大幅上漲。截止7月15日，錸價最新報價22360元/kg，較月初上漲24%；
從中長期來看，我們預(yù)計伴隨航空航天高溫合金的需求持續(xù)旺盛，而供給維持相對剛性，錸價中樞有望持續(xù)提升。
資源：地理分布集中，稀缺程度極高
全球錸分布地理集中：根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球已探明錸儲量約為2400噸，其中，智利的錸資源占全球總量的54%（1300噸），伴生于大型銅礦（如科亞瓦西、丘基卡馬塔等）和鉬精礦，主要由智利國家銅業(yè)公司（Codelco）生產(chǎn)；美國占17%（400噸）排名第二，主要位于力拓集團運營的猶他州賓厄姆峽谷銅鉬礦；俄羅斯占13%（310噸）排名第三，境內(nèi)的含錸多金屬礦床（如巴爾喀什礦）具有較大資源潛力。
錸稀缺程度極高，主要伴生于銅鉬礦：錸是地殼中最稀有的元素之一，豐度約1ppb，主要伴生于斑巖型銅鉬礦床中，獨立礦床極少，因此全球錸儲量主要分布在銅、鉬儲量豐富的國家。
錸資源戰(zhàn)略屬性凸顯：錸是航空航天高溫發(fā)動機葉片鎳基高溫合金的關(guān)鍵材料，在航空航天工業(yè)中擁有不可替代性，更是國家安全和軍事戰(zhàn)略必不可少的關(guān)鍵礦產(chǎn)，被中、美及歐盟等主要經(jīng)濟體列入關(guān)鍵礦產(chǎn)名單。
供給：地理分布高度集中，全球供給約束較為剛性
錸的生產(chǎn)包括礦山錸和再生錸，其中礦山錸生產(chǎn)高度集中：錸不能從礦石中直接提取，一般是在鉬精礦焙燒和銅冶煉的過程中，從煙氣淋洗液中回收；根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2023年全球礦山錸產(chǎn)量56噸，其中：智利為最大供給國，2023年產(chǎn)量為30噸，占全球產(chǎn)量的53.5%；美國和波蘭產(chǎn)量分別為9.1噸和6.3噸，分別占全球產(chǎn)量的16%和11%。
礦產(chǎn)錸主要作為銅鉬冶煉的副產(chǎn)品回收，其產(chǎn)量受主礦開采制約：依托伴生于銅礦的豐富錸資源，智利鉬金屬公司（Molymet）是全球最大的礦山錸生產(chǎn)商，其經(jīng)營著全球最大的錸回收廠，金屬錸和APR的產(chǎn)能約占世界總產(chǎn)能的70%，幾乎全部出口到美國；美國錸生產(chǎn)主要由亞利桑那州、蒙大拿州和猶他州的銅礦伴生提取，American Elements、H.C.Cross Company、Kennecott Copper等公司是全球領(lǐng)先錸產(chǎn)品供應(yīng)商；波蘭錸生產(chǎn)主要由波蘭銅業(yè)（KGHM）公司旗下的盧賓銅礦通過冶煉鉬渣提取錸。
全球銅資源正面臨礦山老化、品位下行、干擾率提升的困擾：以Bloomberg收錄的18家海外主要礦企銅礦開采品位的均值看，礦石品位開采下滑更為明顯，從2000年的0.79%下滑至2021年0.43%。S&P Global Commodity Insights樣本口徑，2000年銅礦儲量平均品味為0.81%，到2020年下滑至0.57%，且可開采年限下行。銅礦開采品位下滑主要原因一方面新開礦山的礦石品位普遍不如以往，另一方面全球礦山面臨老齡化的問題。在礦石處理技術(shù)穩(wěn)定的背景下，礦石品位下降意味著開采成本的上升，同時雜質(zhì)過多導(dǎo)致固體廢物排放引發(fā)環(huán)保問題，進而制約銅礦產(chǎn)量的擴張。此外，近年來銅礦開采過程中受到惡劣天氣、罷工、社區(qū)堵路等不可抗力的影響，干擾率持續(xù)居高不下。
新發(fā)現(xiàn)銅礦山數(shù)量少，潛在的可供開發(fā)項目數(shù)量有限：根據(jù)S&P Global Commodity Insights 2024年度更新報告，確定了1990年至2023年發(fā)現(xiàn)的239個銅礦礦床，過去2014-2023十年的新發(fā)現(xiàn)僅占14個。239個銅礦合計的儲量、資源量和過去的累計生產(chǎn)量共計13.15億噸銅，這一數(shù)量較去年增加了4%，即6100萬噸。但是，其中大部分增長是由于較舊發(fā)現(xiàn)的礦床的擴張，1990年代發(fā)現(xiàn)的礦床占總增長的70%，即4300萬噸。過去十年新發(fā)現(xiàn)的14個銅礦所含體積僅占自1990年以來主要發(fā)現(xiàn)的所有銅的4620萬噸，即3.5%。由于新資產(chǎn)自然需要更多時間來開發(fā)，因此這一數(shù)量在未來幾年內(nèi)可能會增加，從而有資格成為重大發(fā)現(xiàn)。然而，最近的發(fā)現(xiàn)在規(guī)?；驍?shù)量上肯定無法與1990年代相提并論，換而言之，未來供銅礦商備選開發(fā)的項目有限。
全球再生錸年產(chǎn)量約20~30噸，德國、美國為主要回收國：除了從礦石中提煉外，還有一部分錸是通過回收獲取，即再生錸。再生錸從煉油廠廢的催化劑、鑄造返料、報廢的燃?xì)廨啓C零件（鎳基高溫合金廢料），特別是渦輪葉片中回收。德國在錸回收領(lǐng)域表現(xiàn)突出，Heraeus Holding公司是全球領(lǐng)先技術(shù)集團。
美國以長期合同的形式壟斷性獲取全球錸資源：盡管美國伴生的錸資源豐富，但其沒有足夠的鉬精礦焙燒能力來滿足其對錸的需求。美國將其大部分含錸鉬精礦運往Molymet公司，該公司從鉬精礦中回收的錸又被美國公司購買，用于生產(chǎn)超合金渦輪機葉片。為了保證國內(nèi)供應(yīng)，美國公司一般通過長期合同的方式壟斷性占有智利、加拿大和哈薩克斯坦等國生產(chǎn)的大部分錸，特別是錸金屬。
中國錸生產(chǎn)主要依賴進口礦石和半成品進行加工，礦山增產(chǎn)潛力大，且需努力保障錸尤其是高純錸的安全供應(yīng)以保障航天航空業(yè)持續(xù)健康發(fā)展：中國錸生產(chǎn)的重點企業(yè)包括：鉬礦企的金堆城鉬業(yè)、洛陽鉬業(yè)（欒川）在鉬冶煉中回收錸，技術(shù)較成熟；銅冶煉企業(yè)中的江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)通過銅冶煉煙塵提取錸，產(chǎn)量逐步提升；部分回收企業(yè)探索從廢棄催化劑、合金廢料中回收錸，提升資源循環(huán)利用率。此外，賽恩斯與紫金礦業(yè)合作，在吉林紫金銅業(yè)廠區(qū)內(nèi)投資建設(shè)并運營錸酸銨生產(chǎn)線，設(shè)計產(chǎn)能約2噸/年，目前已成功落地。目前中國錸產(chǎn)業(yè)仍處于初級階段，產(chǎn)品以初級加工產(chǎn)品為主，在深加工和高新技術(shù)材料方面仍有待進一步取得重大突破。
需求：全球航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，錸需求方興未艾
全球約80%的錸用于生產(chǎn)航空航天所需的高溫合金：作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵金屬，錸具有良好的塑性、優(yōu)異的機械穩(wěn)定性和抗蠕變性能，還具有良好的耐磨損、抗腐蝕性能，對除氧氣之外的大部分燃?xì)饽鼙３直容^好的化學(xué)惰性，所以錸及其合金被廣泛應(yīng)用到國防和航空航天、石油化工、電子工業(yè)等領(lǐng)域，根據(jù)《世界錸資源供需現(xiàn)狀及展望》，在錸的下游需求結(jié)構(gòu)中，航空航天用高溫合金占比79%，無鉛、高辛烷值汽油的鉑錸催化劑占比9%，工業(yè)燃?xì)廨啓C用高溫合金占比6%，鎢錸、鉬錸等合金占比6%（主要用于生產(chǎn)白熾元件、發(fā)熱元件等），因此錸素有“航空金屬”之稱。
美國是全球最大的錸消費國：全球錸主要消費國家主要包括美國（70%~75%）、西歐（8%~10%）、中國（8%~10%）、俄羅斯（5%~6%）、日本（2%~3%），其中美國是世界上主要的航空航天高溫合金生產(chǎn)國，其航空業(yè)在世界上處于絕對領(lǐng)先地位，美國老牌航空燃?xì)鉁u輪發(fā)動機制造商通用電氣和普拉特·惠特尼是目前全球最大的錸采購企業(yè)，美國錸需求占全球超70%。
全球航空業(yè)復(fù)蘇加速，高溫合金用錸需求勢將穩(wěn)步增長：
民航需求：根據(jù)國際航空運輸協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年全球航空客運市場保持持續(xù)穩(wěn)定增長，疫后航空業(yè)整體復(fù)蘇態(tài)勢明顯。2024年全球航空客運量同比增長10.4%，比疫情前的2019年同期增長了3.8%，航空公司運力同比增長8.7%。2025年以來，波音公司等海外航空主機廠訂單需求飽滿，交付顯著提速，上半年波音公司共交付280架飛機，累計同比增長60%；6月單月交付飛機60架，創(chuàng)下18個月來最佳表現(xiàn)。根據(jù)波音公司2024年《民用航空市場展望》，隨著中國航空業(yè)持續(xù)的現(xiàn)代化發(fā)展，中國的民航機隊規(guī)模到2043年將擴大一倍以上，以滿足日益增長的航空客運和貨運需求，根據(jù)預(yù)測，未來20年，中國民航機隊將年均增長4.1%，從4345架增加到9740架飛機；中國將成為世界最大航空客流市場，從而推動單通道客機交付的增長，占到全部交付量的四分之三以上。
軍工需求：軍工領(lǐng)域中，錸的主要用途為高溫渦輪發(fā)動機部件所用的耐高溫合金，其加入錸后會提高鎳基耐高溫合金的高溫（1000℃）強度性能。鎳基錸合金一般含有3%～6%的錸，如第三代單晶體合金的含錸量則為6%，曾用在F-22戰(zhàn)斗機和F-35戰(zhàn)斗機引擎中。此外，錸因其優(yōu)異的性能還用于火箭、導(dǎo)彈、臨近空間超音速飛行器的燃燒室和噴管，衛(wèi)星軌控發(fā)動機的噴管以及空間物理裝置中的電子發(fā)射管、點接觸器等。
錸在高溫合金中的作用具有不可替代性：雖然錸的用量很少，但其價值很高，僅次于鈦和鎳，是發(fā)動機第3大昂貴的材料。迄今為止，在高溫合金中，經(jīng)測試后沒有比錸性價比更好的替代品。
在當(dāng)前地緣政治波云詭譎形勢下，全球各國軍品列裝加速，疫后民航需求加速復(fù)蘇，將進一步刺激全球范圍內(nèi)對錸的需求。根據(jù)《錸資源、市場及技術(shù)進展》，全球民用飛機2021~2021年累計需求錸預(yù)計約為1700噸（假設(shè)新機交付量34000架，發(fā)動機需求數(shù)量68000臺），平均每年消耗錸85噸；軍用飛機累計需求錸預(yù)計約為800噸（假設(shè)軍用飛機產(chǎn)量32000臺），平均每年消耗錸約40噸。累計計算，用于航空民用和軍用飛機平均每年所消耗的錸約125噸。
中國航空發(fā)動機自主可控勢在必行：長期以來，我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)是航空業(yè)發(fā)展的一個短板，因此過去對錸的需求總量不大。李克強總理曾指出，“航空發(fā)動機是國之重器，是裝備制造業(yè)的尖端”，航空發(fā)動機是衡量一個國家綜合科技水平、科技工業(yè)基礎(chǔ)實力和綜合國力的重要標(biāo)志，關(guān)系到國家國防安全、國民經(jīng)濟發(fā)展。中國擁有全球第二大航空運輸市場，隨著我國航空發(fā)動機自主可控提速、國產(chǎn)大飛機量產(chǎn)、軍用航空裝備迭代升級以及低空經(jīng)濟快速崛起，對高溫合金的需求將保持強勁增長態(tài)勢。而錸可能是未來空中競賽獲勝的決定因素，是國家安全不可或缺的一部分。
中國錸需求或?qū)⒃谖磥?/span>10～20年達(dá)到高峰期：根據(jù)《錸資源、市場及技術(shù)進展》，近年來，中國的錸消費量每年約8噸，其中催化劑消費約5噸，高溫合金消費約1噸，其他消費約2噸；根據(jù)《中國錸資源特征及其勘查開發(fā)利用現(xiàn)狀》，在民用航空方面，預(yù)計中國未來20年錸累計需求量約318噸；在軍用飛機方面，到2030年錸需求量達(dá)30噸；在工業(yè)領(lǐng)域，中國未來10年在催化劑方面的錸需求量約42噸。綜上所述，中國對錸的需求量在未來10～20年將達(dá)到高峰期，僅航空航天領(lǐng)域和石油工業(yè)領(lǐng)域需求量估算就達(dá)390噸。
平衡：供應(yīng)受限、需求前景良好，錸供需將由過剩轉(zhuǎn)向短缺
全球錸市場在經(jīng)歷2005~2013年供應(yīng)短缺后，2014年至今處于過剩階段。預(yù)計伴隨全球航空業(yè)復(fù)蘇加速、各國軍品列裝加速，高溫合金用錸需求將穩(wěn)步增長，石油工業(yè)催化劑用錸需求穩(wěn)健，疊加供給維持剛性，錸供需將由過剩轉(zhuǎn)向短缺，錸價中樞有望持續(xù)提高。
錸資源爭奪或加?。?/span>隨著中國航天技術(shù)的進步，航空業(yè)迅速發(fā)展對錸的需求將隨之增長，然而目前美國以長期合約的形式壟斷了世界錸供給，根據(jù)《世界錸資源供需現(xiàn)狀及展望》，錸國際市場由需求決定生產(chǎn)，保持了錸供求關(guān)系的長期均衡，一旦世界錸的供需平衡被打破，在已有的市場運行模式下，中國被“卡脖子”的現(xiàn)象會越來越明顯。
構(gòu)建我國錸資源供應(yīng)體系化保障機制航空航天是中國邁向現(xiàn)代化強國的重要引擎：中國錸對外依存度極高，主要來自智利、哈薩克斯坦和波蘭。2021-2024年，中國錸金屬消費量年均增長5-8%，國內(nèi)產(chǎn)能通過新礦開發(fā)和回收技術(shù)提升逐步擴大，但進口依賴度仍處于60-75%高位。因此，我們亟需重視錸的安全供給。一方面，我們應(yīng)該積極尋找海外長期穩(wěn)定的合作伙伴，打破美國對錸市場的壟斷。另一方面，應(yīng)加大國內(nèi)伴生錸資源的勘查與評價，提高開發(fā)過程中錸資源的綜合利用程度，同時加強錸的二次回收利用。此外，需加強對錸深加工產(chǎn)品的研發(fā)，以實現(xiàn)錸金屬應(yīng)用的自主可控。
投資建議：疫后全球航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇、各國軍品列裝加速，“航空金屬”錸在高溫合金領(lǐng)域需求方興未艾；錸生產(chǎn)主要作為銅鉬冶煉的副產(chǎn)品回收，產(chǎn)量受主礦開采制約，但目前全球銅資源正面臨礦山老化、品位下行、干擾率提升的困擾，而新發(fā)現(xiàn)銅礦山數(shù)量少，潛在的可供開發(fā)項目數(shù)量有限，全球錸供給約束較為剛性。供應(yīng)受限、需求前景良好，錸價中樞有望持續(xù)提高，近期錸價漲勢已初現(xiàn)端倪。
1、全球航空航天需求不及預(yù)期；全球約80%的錸用于生產(chǎn)航空航天所需的高溫合金，若全球航空業(yè)發(fā)展停滯，將對錸需求造成不利影響；
2、關(guān)鍵技術(shù)進步致高溫合金用錸量下降；若高溫合金效率提升或發(fā)現(xiàn)錸的替代材料，將抑制錸的需求；如近年來許多國家將含錸6%的第3代超合金轉(zhuǎn)為含錸5%的第4代超合金；
3、錸回收技術(shù)突破增加供應(yīng)；全球再生錸年產(chǎn)量約20~30噸，德國、美國為主要回收國，若錸回收技術(shù)突破，再生錸供給充足，將對錸價造成不利影響；
4、主要生產(chǎn)國產(chǎn)量大幅釋放；若全球銅礦產(chǎn)量大幅增長，將帶動副產(chǎn)品錸產(chǎn)量大幅增長。
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