摘要：鉭鈮是基礎(chǔ)性、應(yīng)用面廣的高新技術(shù)材料和重要的功能材料。在全球鉭鈮供應(yīng)鏈中，全球 70%的鉭由非洲國家生產(chǎn)及供應(yīng)，90%的鈮由巴西供應(yīng)，中國對礦石的進(jìn)口依賴度較高。中國處于行業(yè)價(jià)值鏈中游，2021 年，中國的濕法產(chǎn)品占全球市場的70%以上，火法產(chǎn)品占全球市場的 50%以上，是全世界最大的供應(yīng)國。
鉭鈮行業(yè)概況及行業(yè)價(jià)值鏈
鉭鈮金屬概況
鉭于室溫下為銀色高密度的可延展固體，為具有高導(dǎo)熱及導(dǎo)電性的耐腐蝕稀有金屬。鈮在室溫下為軟性的銀色可延展固體，為具有高熔點(diǎn)的耐腐蝕稀有金屬。鉭及鈮就物理特性而言彼此相似，經(jīng)常共存于相同礦物質(zhì)內(nèi)。
鉭及鈮一般以氧化鉭及氧化鈮的形態(tài)共存于礦石中。鉭及鈮擁有部分相似物理及化學(xué)特性，因此其下游用途部分重疊。鉭或鈮的不同應(yīng)用乃由于兩者部分主要特性的差異。例如，由于鉭擁有較佳電子特性，故其較鈮獲更廣泛用于高性能電容器。
鉭鈮冶金行業(yè)價(jià)值鏈
鉭行業(yè)價(jià)值鏈主要包括上游原材料（鉭礦）開采，中游濕法冶金產(chǎn)品（氧化鉭、氟鉭酸鉀）、火法冶金產(chǎn)品（碳化鉭、鉭粉）及加工產(chǎn)品（鉭酸鋰、鉭錠、鉭合金、鉭條等），下游最終產(chǎn)品（如添化物、靶材、電容器、鉭加工材等）以及應(yīng)用（主要包括電子產(chǎn)品、航空零件、半導(dǎo)體、硬質(zhì)合金、光學(xué)玻璃等）。
鈮行業(yè)價(jià)值鏈主要包括上游原材料（鈮礦）開采、中游濕法冶金產(chǎn)品（氧化鈮）、火法冶金產(chǎn)品（鈮條、碳化鈮）、加工產(chǎn)品（鈮酸鋰、鈮粉、鈮錠、鈮合金）、下游最終產(chǎn)品（添加物、靶材、電容器、鈮加工材等）以及應(yīng)用（電子產(chǎn)品、航空零件、半導(dǎo)體、超導(dǎo)材料、硬質(zhì)合金、汽車、國防工業(yè)等）。
行業(yè)發(fā)展趨勢：下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)空間大有可為
鉭鈮作為基礎(chǔ)性、應(yīng)用面廣的高新技術(shù)材料和重要的功能材料，在電子、 鋼鐵、冶金、化工、硬質(zhì)合金、原子能、航天航空等工業(yè)部門以及戰(zhàn)略裝備、 超導(dǎo)技術(shù)、科學(xué)研究、醫(yī)療器械等技術(shù)領(lǐng)域有重要用途。
鉭在許多領(lǐng)域均有重要應(yīng)用。根據(jù)《2029 年前鉭業(yè)展望》，2019 年世界鉭消費(fèi)終端領(lǐng)域中，電容器占比為37%；高溫合金添加劑占比達(dá) 17%；濺射靶材、鉭化學(xué)品、軋制品、硬質(zhì)合金分別占比 14%、18%、9%、5%。
鈮廣泛應(yīng)用于鋼鐵、高性能合金(包括高溫合金)、超硬碳化物、超導(dǎo)體、 電子元器件和功能陶瓷等制造領(lǐng)域。其中建筑及大型鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用最多，占比達(dá) 46%，其次是汽車工業(yè)，占比達(dá) 23%，油氣管道占比 16%，不銹鋼占比 6%。
鉭電容方面，新能源汽車、5G 通訊及軍工信息化的快速發(fā)展，為鉭電容帶來了更多的需求。民用領(lǐng)域，2022年中國新能源汽車實(shí)現(xiàn)全年銷量688.7萬輛， 相比 2021 年增長93.4%。
2023年1-7月，中國新能源汽車銷量452.6萬輛，同比增長41.7%。根據(jù)工信部等七部門聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024年）的文件。方案提出，2023年中國汽車銷量有望達(dá)到2700萬輛左右，同比增長約3%，其中新能源汽車銷量將達(dá)到900萬輛左右，同比增長約30%。
截至 2022年末，我國 5G 基站數(shù)達(dá)到 231 萬個(gè)，2022年新增5G基站88.7萬個(gè)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2023年7月底，中國5G基站累計(jì)達(dá)到305.5萬個(gè)。根據(jù)賽迪 顧問發(fā)布的《5G 產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》預(yù)測，中國 5G 基站數(shù)量到 2030 年將達(dá)到 1,500 萬個(gè)。5G 的普及也為鉭電容行業(yè)發(fā)展打開了新的大門。
高溫合金方面，隨著我國軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和航空航天、電力行業(yè)設(shè)備國產(chǎn)替代的加速，鉭、鈮作為飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用高溫合金添加劑的使用需求日益增加。根據(jù)東北證券測算，預(yù)計(jì)到2030 年新增商業(yè)飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)將帶動(dòng)高溫合金需求 8,847 噸。根據(jù)《國際航空雜志》發(fā)布的《World Air Force 2021》報(bào)告 數(shù)據(jù)測算，我國軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金需求將在 2025 年達(dá)到 1.94 萬噸/年， 在2030 年達(dá)到 2.83 萬噸/年，年復(fù)合增長率 7.84%。
靶材方面，中國集成電路及電子行業(yè)領(lǐng)域奮起追趕，對高端材料的要求提到了戰(zhàn)略高度，促進(jìn)了鉭作為半導(dǎo)體芯片用濺射靶材、鈮作為平板顯示器用濺射靶材關(guān)鍵材料在國內(nèi)的發(fā)展。根據(jù) IC Insights 發(fā)布的《2021 半導(dǎo)體芯片市場研究報(bào)告》，到 2025 年中國大陸半導(dǎo)體芯片市場規(guī)模將達(dá)到 2,230 億美元，半導(dǎo)體靶材市場規(guī)模將達(dá)到 43 億元（折合 6.7 億美元），2020-2025 年間的年復(fù)合增長率將達(dá) 9.2%。根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，國內(nèi)平板顯示靶材市場規(guī)模 2024年有望達(dá)到 291 億元，占全球市場的 52.9%，2014-2024 年 CAGR 為18%。
鉭鈮氧化物方面，隨著移動(dòng)通信設(shè)備和無線技術(shù)的廣泛使用，光學(xué)透鏡、 濾波器基板使得鉭鈮氧化物應(yīng)用進(jìn)一步放大。氧化鉭、氧化鈮被廣泛應(yīng)用于低 頻段的聲表面波濾波器（SAW）。根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《2020 年中國手機(jī)射 頻濾波器行業(yè)深度研究報(bào)告》，未來國內(nèi)射頻濾波器市場規(guī)模將從2019年的26.1 億美元上升至 2024 年的 56.7 億美元，年復(fù)合增速達(dá) 16.8%。
國防軍工方面，國防軍工是公司鉭鈮產(chǎn)品的重要應(yīng)用終端。根據(jù)中國財(cái)政 部提交的《2022年中央和地方預(yù)算草案報(bào)告》，2022年的國防預(yù)算為 14,504.5億 元人民幣，同比增長 7.1%，增速保持相對穩(wěn)定，同時(shí)我國裝備費(fèi)占國防費(fèi)比例 持續(xù)提升。在國防建設(shè)、裝備更新升級(jí)、國產(chǎn)化替代的牽引下，國防軍工行業(yè) 將持續(xù)保持高景氣度，繼而帶動(dòng)鉭鈮行業(yè)需求提升。
上游：鉭鈮礦儲(chǔ)量與開采均高度集中
鉭鈮礦全球分布
鉭屬于稀缺金屬，世界已探明儲(chǔ)量約為 14 萬噸，全球鉭礦集中分布于澳大利亞（主要是西澳）、巴西。依據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2022 年澳大利亞探明鉭資源量約為 99000 噸，占世界儲(chǔ)量的70.71%，其中西澳的Wodgina、Greenbushes、Bald Hill、Mount Cattlin四大礦山鉭儲(chǔ)量最高；巴西探明鉭資源量為 40000 噸，占世界儲(chǔ)量的28.57%。
除澳大利亞和巴西外，俄羅斯、剛果（金）、盧旺達(dá)、中國、加拿大、美國、布隆迪、埃塞俄比亞、莫桑比克、尼日利 亞和盧旺達(dá)等都有鉭礦資源。根據(jù)已知資料，中國鉭金屬儲(chǔ)量僅占世界儲(chǔ)量的0.04%。
全球鈮資源儲(chǔ)量相比鉭更加集中。依據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，全球鈮儲(chǔ)量預(yù)計(jì)超過1700萬金屬噸，巴西探明鈮資源量約為 1600 萬金屬噸，占比高達(dá)94.12%。此外，全球范圍內(nèi)還有多 個(gè)國家擁有鈮礦床，包括安哥拉、澳大利亞、中國、格陵蘭、馬拉維、俄羅斯、南非和美國等，但由于鈮礦品味低、勘查程度低，儲(chǔ)量數(shù)據(jù)尚未被統(tǒng)計(jì)。
鉭鈮資源全球產(chǎn)量
全球鉭資源產(chǎn)量與其分布高度不匹配，鉭儲(chǔ)量主要分布在西澳和巴西，但產(chǎn)量主要來自非洲。依據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2022 年全球鉭金屬產(chǎn)量2000 噸，同比增長 8.7%。其中，剛果（金）產(chǎn)量860 噸，占比43%；巴西產(chǎn)量 370 噸，占比18.5%；盧旺達(dá)產(chǎn)量 350 噸，占比17.5%；尼日利亞產(chǎn)量 110 噸，占比5.5%，四國合計(jì)約占全球金屬鉭產(chǎn)量的 85%。另外，由于鋰需求的迅速增長，澳大利亞等主要鋰礦生產(chǎn)國通過積極回收鋰礦共伴生的鉭資源，也逐漸成為鉭礦生產(chǎn)的重要國家之一，2022 年澳大利亞共開采鉭金屬57噸，占全球產(chǎn)量的 2.85%。
全球鈮資源產(chǎn)量主要來自巴西。依據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球鈮資源生產(chǎn)量約7.5萬金屬噸，其中巴西的產(chǎn)量約為6.6萬金屬噸，約占全球總產(chǎn)量的88%，加拿大產(chǎn)量約7400金屬噸，約占全球總產(chǎn)量的9.9%。
鉭鈮供給：長期趨勢將增加
根據(jù) USGS資料，澳大利亞和巴西占全球已探明鉭儲(chǔ)量的70.71%和28.57%，但鉭全球供應(yīng)上非洲占比達(dá)70%，顯然供給端和儲(chǔ)量端高度不匹配。未來鉭資源供給最大的變數(shù)來自澳大利亞。
澳大利亞鉭儲(chǔ)量，主要分布在Greenbushes（格林布什礦山）和Wodgina（沃吉納礦山），而這兩座礦山同為世界著名鋰礦山。因此，在Greenbushes（格林布什礦山）和Wodgina（沃吉納礦山），鉭金屬作為鋰礦的伴生礦，其供給與鋰礦資源的開采具有高度相關(guān)性。
受益于新能源汽車市場的快速發(fā)展，鋰資源需求大幅增加，預(yù)計(jì)全球鋰資源供給也將大幅增加。根據(jù)伍德麥肯茲最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)未來短期全球鋰供給增量的70%以上將來自于澳洲、智利和中國等國家，預(yù)計(jì)2023年全球鋰資源供應(yīng)量為108萬噸LCE。
短期看，預(yù)計(jì)2022年至2023年，澳大利亞鋰輝石供給依然是全球鋰資源供應(yīng)的主要增量之一，目前已公布的鋰輝石產(chǎn)能擴(kuò)建計(jì)劃或者新建產(chǎn) 能計(jì)劃的項(xiàng)目包括 Greenbushes、Mt Marion、Pilgangoora、Ngungaju、Wodgina、Finniss 等。
作為鋰礦的伴生礦，伴隨著鋰礦資源的供給增加，預(yù)計(jì)鉭礦供給也將增長。
中國鉭鈮行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
中國鉭鈮資源主要依賴進(jìn)口
中國鉭鈮礦在全球儲(chǔ)量中占比很低。中國鉭鈮資源的特點(diǎn)是礦脈分散、礦物成份復(fù)雜、原礦中鉭鈮品位低, 鉭鈮礦物嵌布粒度細(xì), 因此單一鉭礦經(jīng)濟(jì)資源不多。
根據(jù)原寧夏東方有色金屬集團(tuán)的董事長何季麟先生2006年寫的《中國鉭鈮工業(yè)的現(xiàn)狀與發(fā)展》統(tǒng)計(jì)，中國的鉭儲(chǔ)量為5.55萬噸，儲(chǔ)量最多的為內(nèi)蒙扎魯特 801礦，五氧化二鉭含量為 2.15萬噸，鉭鈮占礦石比例為 0.2485%，相對其他礦鉭鈮含量占比高，儲(chǔ)量第二的礦山為江西宜春鉭鈮礦，五氧化二鉭儲(chǔ)量為1.765萬噸，鉭鈮占礦石比例為 0.0187%，儲(chǔ)量第三的礦山為湖南香花嶺430礦體，五氧化二鉭儲(chǔ)量為 0.553 萬噸，鉭鈮占礦石比例為 0.0257%。
目前，我國鉭鈮資源供應(yīng)量不足世界鉭鈮資源供應(yīng)總量的 5%，僅能滿足中國鉭鈮工業(yè)所需的 10%，其余全部依賴進(jìn)口。
中國鉭鈮行業(yè)處于價(jià)值鏈中游
在全球鉭鈮供應(yīng)鏈中，上游鉭鈮礦石的采選主要集中在非洲、南美等地區(qū)，全球 70%的鉭由非洲 國家生產(chǎn)及供應(yīng)，90%的鈮由巴西供應(yīng)，中國對于礦石的進(jìn)口依賴度較高。中游的濕法、火法冶金生產(chǎn)主要集中在中國、日本、德國、美國、巴西、 泰國等地區(qū)。2021 年，中國的濕法產(chǎn)品占全球市場的 70%以上，火法產(chǎn)品占全 球市場的 50%以上，是全世界最大的供應(yīng)國。下游高附加值終端產(chǎn)品，例如鉭電容、鉭靶、醫(yī)療器械等，由美國、德國、 日本等發(fā)達(dá)國家提供。鉭電容作為下游場景中占比最高的產(chǎn)品。
行業(yè)代表性參與者
上游代表性公司
目前，在鉭鈮行業(yè)上游，全球大型公司包括GAM（Global Advanced Metals）、JX日礦金屬、CBMM冶金公司（巴西冶金公司）等。國內(nèi)公司包括宜春鉭鈮礦、株洲德興鉭鈮有限公司、肇慶市明泰衡山鉭鈮礦有限公司等。公開資料顯示，目前上游公司多數(shù)未上市。
當(dāng)前，在資源儲(chǔ)量主要集中在澳洲、巴西、非洲，供給端主要來自非洲、巴西，中國鉭鈮行業(yè)上游公司規(guī)模普遍較小。
中游代表性公司
中游環(huán)節(jié)，全球性公司主要包括GAM（Global Advanced Metals）、JX日礦金屬、Materion、Cabot等。
中國鉭鈮行業(yè)公司在中游環(huán)節(jié)競爭力較強(qiáng)，是行業(yè)中游重要參與者。鉭鈮行業(yè)中游中國競爭格局清晰，行業(yè)集中度高，主要包括稀美資源、東方鉭業(yè)、株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)有限公司、肇慶多羅山藍(lán)寶石稀有金屬有限公司等。
下游代表性公司
下游環(huán)節(jié)，全球大型公司主要包括GAM（Global Advanced Metals）、JX日礦金屬、京瓷AVX、國巨、Vishay等。國內(nèi)公司主要包括東方鉭業(yè)、宏達(dá)電子、火炬電子、振華科技等。
結(jié)論
1、鉭鈮為稀有金屬，行業(yè)價(jià)值鏈主要分為上游（如采礦）、中游（如濕法火法冶煉、加工產(chǎn)品）、下游（如最終產(chǎn)品（如靶材、電容器）、應(yīng)用）。
2、鉭鈮上游很集中。鉭礦主要分布于澳大利亞、巴西（二者合計(jì)占世界已探明儲(chǔ)量超90%），鈮礦比鉭礦更集中，巴西一家占全球超90%。供給端，非洲占全球鉭礦開采約七成，巴西鈮礦開采占全球近九成。
3、下游端，鉭鈮應(yīng)用廣泛。如鉭電容、高溫合金、鉭鈮氧化物、靶材、國防軍工、電子產(chǎn)品等。
4、中國鉭鈮礦占世界儲(chǔ)量很小，90%鉭礦需要進(jìn)口。鉭鈮工業(yè)鏈中，中國主要集中在中游環(huán)節(jié)，且在中游占據(jù)重要地位。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；中國鉭鈮礦高度依賴進(jìn)口，如果外圍鉭鈮礦價(jià)格出現(xiàn)大幅提高，可能導(dǎo)致國內(nèi)鉭鈮中游行業(yè)利潤下降風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用端增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)（如新能源騎汽車、半導(dǎo)體等）。
投資評(píng)級(jí)說明
買入：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)上漲幅度在15%以上；
增持：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)上漲幅度在5%－15%；
中性：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)變動(dòng)幅度在-5%－5%；
減持：預(yù)期未來6－12個(gè)月內(nèi)下跌幅度在5%以上。
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