本周美聯(lián)儲鴿派表態(tài)，國內(nèi)通脹回升，美國疫情反彈，原油減產(chǎn)生變，核心變化主要有四點。
一是美聯(lián)儲貨幣政策中期內(nèi)將保持寬松。 美聯(lián)儲6月議息會表示，將繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模隔夜和定期回購操作，把資產(chǎn)購買速度至少維持在當(dāng)前水平，市場預(yù)計零利率或?qū)⒊掷m(xù)到2022年底。 二是5月國內(nèi)社融增加，CPI回升,PPI下降。5月社融新增3.19萬億，高于預(yù)期的3.1萬億，存量同比增長升至12.5%；新增人民幣貸款1.48萬億，略低于預(yù)期的1.6萬億；M2增速維持在11.1%，M1增速從5.5%升至6.8%；5月CPI增長2.4%，主要是食品價格回落，PPI同比下降3.7%，環(huán)比降幅收窄。 三是美國疫情反彈。本周美國確診病例已突破200萬。 四是沙特稱6月后將不再額外減產(chǎn)。沙特能源大臣稱，沙特的自愿額外減產(chǎn)已達(dá)到目的，6月后，沙特不會削減超出歐佩克承諾的石油產(chǎn)量。
■本周，基本金屬價格漲跌互現(xiàn)。本周Lme錫、銅、鋁、鉛、鋅漲跌幅依次為1.62%、1.27%、0.65%、-2.08%、-2.48%。 國內(nèi)5月銅鋁鉛錫產(chǎn)量增加，鋅產(chǎn)量回落。據(jù)SMM，中國電解銅產(chǎn)量為77.01萬噸，環(huán)比+2.35%，同比+21.56%；電解鋁產(chǎn)量307.1萬噸，同比+1.0%；原生鉛產(chǎn)量26.5萬噸，環(huán)比+1.07%，同比+5.13%；5月精煉錫產(chǎn)量11727噸，環(huán)比+9.3%；精煉鋅產(chǎn)量47.41萬噸，環(huán)比-1.14%，同比-1.26%。 結(jié)合新冠疫情對全球銅產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的影響，當(dāng)前以拉美地區(qū)為主的銅資源供應(yīng)國生產(chǎn)活動仍受疫情壓制，以中、歐、美為主的銅消費國需求正逐步恢復(fù)，銅庫存去化明顯。年初至今Shfe銅庫存下降27%。 內(nèi)需回暖帶動電解鋁企業(yè)盈利能力大幅上升。二季度，原料成本高壓下，部分電解鋁企業(yè)提前檢修，并且隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，下游需求回暖明顯，鋁錠開始進(jìn)入去庫進(jìn)程，且氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩推動氧化鋁價格回落，電解鋁企業(yè)利潤修復(fù)明顯。目前權(quán)益市場相關(guān)標(biāo)的滯漲明顯，建議關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)重估配置機會。
■本周，金價上漲，黃金看漲期權(quán)價值進(jìn)一步凸顯。一是本周美聯(lián)儲6月議息會鴿派表態(tài)，表示將把資產(chǎn)購買的速度至少維持在當(dāng)前水平，市場預(yù)計零利率或?qū)⒊掷m(xù)到2022年底；二是本周美國10年期實際利率回落20BP，本周Comex金銀漲跌幅分別為+3.2%、+0.61%，Shfe金銀漲跌幅分別為+1.5%、0.00%。本周非商業(yè)凈多頭持倉占比43.86%，相比上周下降2.18PCT。 我們認(rèn)為，無論是疫情惡化還是經(jīng)濟復(fù)蘇，考慮到美聯(lián)儲貨幣政策均為刺激通脹的鴿派取向，這說明實際利率均將進(jìn)一步下行，黃金看漲期權(quán)價值凸顯。如果疫情影響繼續(xù)惡化，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，在無限量QE已然開啟的背景下，再次出現(xiàn)流動性危機拋售黃金的概率已經(jīng)極低，且美聯(lián)儲勢必進(jìn)一步加大寬松力度；如果疫情壓制結(jié)束，在通脹預(yù)期回升到2%以上之前美聯(lián)儲仍會保持名義利率低位，以上兩種情景假設(shè)均有利于實際利率下行和金價上漲；再加上未來較長時期地緣政治風(fēng)險加大，我們繼續(xù)堅定看好黃金配置價值。
■下周重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)及會議展望。周二：日本央行公布利率決定；日本央行行長黑田東彥召開新聞發(fā)布會。 周三：美國5月零售銷售月率；美聯(lián)儲主席鮑威爾出席參議院金融委員會視頻聽證會，就美聯(lián)儲的半年度貨幣政策報告作證詞。 周四：歐佩克+舉行部長級監(jiān)督委員會會議；英國央行公布利率決議、會議紀(jì)要。 周五：FOMC票委、克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特就“美聯(lián)儲對新冠疫情的因應(yīng)舉措”發(fā)表演講。
■建議繼續(xù)關(guān)注貴金屬、銅、鋁、錫以及與新能源車、5G大潮相關(guān)的新材料標(biāo)的等。貴金屬：赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、恒邦股份、華鈺礦業(yè)、盛達(dá)資源（白銀）。銅：西部礦業(yè)、云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、洛陽鉬業(yè)；鋁：云鋁股份、神火股份；新材料：博威合金、宜安科技、亞太科技、四通新材。
■風(fēng)險提示：1）疫情負(fù)面沖擊超預(yù)期，全球經(jīng)濟衰退超預(yù)期；2）全球金融市場再次出現(xiàn)流動性危機。
1. 一周行情回顧
本周，上證綜指、深圳成指、有色板塊跌幅分別為-0.4%、+0.6%、-0.2%。本周美聯(lián)儲鴿派表態(tài)，國內(nèi)通脹回升，美國疫情反彈，原油減產(chǎn)生變，核心變化主要有四點。一是美聯(lián)儲貨幣政策中期內(nèi)將保持寬松。 美聯(lián)儲6月議息會表示，將繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模隔夜和定期回購操作，把資產(chǎn)購買速度至少維持在當(dāng)前水平，市場預(yù)計零利率或?qū)⒊掷m(xù)到2022年底。 二是5月國內(nèi)社融增加，CPI回升，PPI下降。5月社融新增3.19萬億，高于預(yù)期的3.1萬億，存量同比增長升至12.5%；新增人民幣貸款1.48萬億，略低于預(yù)期的1.6萬億；M2增速維持在11.1%，M1增速從5.5%升至6.8%；5月CPI增長2.4%，主要是食品價格回落，PPI同比下降3.7%，環(huán)比降幅收窄。 三是美國疫情反彈。本周美國確診病例已突破200萬。 四是沙特稱6月后將不再額外減產(chǎn)。沙特能源大臣稱，沙特的自愿額外減產(chǎn)已達(dá)到目的，6月后，沙特不會削減超出歐佩克承諾的石油產(chǎn)量。
本周，基本金屬價格漲跌互現(xiàn)。本周Lme錫、銅、鋁、鉛、鋅漲跌幅依次為1.62%、1.27%、0.65%、-2.08%、-2.48%。 國內(nèi)5月銅鋁鉛錫產(chǎn)量增加，鋅產(chǎn)量回落。據(jù)SMM，中國電解銅產(chǎn)量為77.01萬噸，環(huán)比+2.35%，同比+21.56%；電解鋁產(chǎn)量307.1萬噸，同比+1.0%；原生鉛產(chǎn)量26.5萬噸，環(huán)比+1.07%，同比+5.13%；5月精煉錫產(chǎn)量11727噸，環(huán)比+9.3%；精煉鋅產(chǎn)量47.41萬噸，環(huán)比-1.14%，同比-1.26%。 結(jié)合新冠疫情對全球銅產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的影響，當(dāng)前以拉美地區(qū)為主的銅資源供應(yīng)國生產(chǎn)活動仍受疫情壓制，以中、歐、美為主的銅消費國需求正逐步恢復(fù)，銅庫存去化明顯。內(nèi)需回暖帶動電解鋁企業(yè)盈利能力大幅上升。二季度，原料成本高壓下，部分電解鋁企業(yè)提前檢修，并且隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，下游需求回暖明顯，鋁錠開始進(jìn)入去庫進(jìn)程，且氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩推動氧化鋁價格回落，電解鋁企業(yè)利潤修復(fù)明顯。目前權(quán)益市場相關(guān)標(biāo)的滯漲明顯，建議關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)重估配置機會。
本周，金價上漲，繼續(xù)看好貴金屬配置價值。一是本周美聯(lián)儲6月議息會鴿派表態(tài)，表示將把資產(chǎn)購買的速度至少維持在當(dāng)前水平，市場預(yù)計零利率或?qū)⒊掷m(xù)到2022年底；二是本周美國10年期實際利率回落20BP，本周Comex金銀漲跌幅分別為+3.2%、+0.61%，Shfe金銀漲跌幅分別為+1.5%、0.00%。本周非商業(yè)凈多頭持倉占比43.86%，相比上周下降2.18PCT。 我們認(rèn)為，未來仍將看到通脹的回升超越名義利率，實際利率下行有望驅(qū)動金價創(chuàng)出歷史新高。如果疫情影響繼續(xù)惡化，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，在無限量QE已然開啟的背景下，再次出現(xiàn)流動性危機拋售黃金的概率已經(jīng)極低，且美聯(lián)儲勢必進(jìn)一步加大寬松力度；如果疫情壓制結(jié)束，在通脹預(yù)期回升到2%以上之前美聯(lián)儲仍會保持名義利率低位，以上兩種情景假設(shè)均有利于實際利率下行和金價上漲；再加上未來較長時期地緣政治風(fēng)險加大，我們繼續(xù)堅定看好黃金配置價值。
下周重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)及會議展望。周二：日本央行公布利率決定；日本央行行長黑田東彥召開新聞發(fā)布會。 周三：美國5月零售銷售月率；美聯(lián)儲主席鮑威爾出席參議院金融委員會視頻聽證會，就美聯(lián)儲的半年度貨幣政策報告作證詞。 周四：歐佩克+舉行部長級監(jiān)督委員會會議；英國央行公布利率決議、會議紀(jì)要。 周五：FOMC票委、克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特在一場簡報會中就“美聯(lián)儲對新冠疫情的因應(yīng)舉措”發(fā)表演講。
建議繼續(xù)關(guān)注貴金屬、銅、鋁、錫以及與新能源車、5G大潮相關(guān)的新材料標(biāo)的等。貴金屬：赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、中金黃金、恒邦股份、華鈺礦業(yè)、盛達(dá)資源（白銀）。 銅：西部礦業(yè)、云南銅業(yè)、江西銅業(yè)、洛陽鉬業(yè)； 鋁：云鋁股份、神火股份； 新材料：博威合金、宜安科技、亞太科技、四通新材。
2. 基本金屬：海外礦山逐步復(fù)產(chǎn)
本周基本金屬價格上升。 本周Lme錫、銅、鋁、鉛、鋅漲跌幅依次為+1.62%、+1.27%、+0.65%、-2.08%、-2.48%。Shfe銅、鋁、鋅、鉛、錫跌幅依次為+3.99%、+3.62%、-1.44%、-1.99%、-3.47%。
2.1. 銅：價格上漲，冶煉加工費回落
本周倫銅價格上漲1.27%（5742美元/噸），滬銅價格上漲3.99%（46890元/噸），LME庫存下降3.77%，上期所庫存下降8.42%。
本周銅礦加工費回落。本周SMM銅精礦加工費報51.6美元/噸，環(huán)比下跌0.45美元/噸。
5月電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加。據(jù)SMM，2020年5月SMM中國電解銅產(chǎn)量為77.01萬噸，環(huán)比增加2.35%，同比增加21.56%。1-5月SMM中國電解銅產(chǎn)量累計為367.52萬噸，累計同比增加3.62%。5月中下旬雖有部分煉廠進(jìn)入檢修，但由于提前儲備了陽極板應(yīng)對，電銅產(chǎn)量并未受到明顯影響。另一方面，前期檢修的一些煉廠恢復(fù)生產(chǎn)，使得5月國內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比增加。而電銅產(chǎn)量同比增幅超過20%則主因冶煉產(chǎn)能擴張及去年同期煉廠集中檢修導(dǎo)致基數(shù)較低。
6月國內(nèi)冶煉廠檢修繼續(xù)增加。據(jù)SMM，5月中下旬進(jìn)入檢修的煉廠陽極板儲備消耗，對電銅產(chǎn)出的影響顯現(xiàn)，預(yù)計6月國內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比下降。根據(jù)各家煉廠排產(chǎn)計劃，SMM預(yù)計2020年6月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為73.42萬噸，環(huán)比降幅4.66%，同比增幅0.81%；至6月累計電解銅產(chǎn)量為440.94萬噸，累計同比增長3.14%。
當(dāng)前銅市處于需求逐步恢復(fù)，供應(yīng)仍有壓制的供需錯配階段，銅庫存去化正處于加速時期。隨著全球新冠疫情壓制逐漸解除，以及逆周期寬松政策不斷加碼，銅需求有望否極泰來，再加上銅礦供應(yīng)進(jìn)入低速增長時代，加工費下跌導(dǎo)致銅冶煉產(chǎn)能被抑制，銅價有望顯著反彈且持續(xù)性強?？紤]到3月23日至今，銅價已經(jīng)從底部回升約29%，但權(quán)益市場相關(guān)標(biāo)的滯漲明顯，建議關(guān)注銅業(yè)標(biāo)的重估配置機會。
2.2. 鋁：倫降上升，下游需求恢復(fù)
本周倫鋁價格上漲0.65%（1,576美元/噸），滬鋁上升3.62%（13,865美元/噸），本周LME鋁庫存上漲1.79%，上期所鋁庫存下降6.80%。
氧化鋁成本有所下降。2020年5月中國氧化鋁行業(yè)含稅完全成本加權(quán)平均值為2217.61元/噸，較2020年4月的2253.49元/噸下降35.88元/噸，環(huán)比下降1.59%，同比下降14.13%。
氧化鋁產(chǎn)能相對穩(wěn)定。據(jù)百川統(tǒng)計目前全國氧化鋁總產(chǎn)能為8614萬噸，截至6月11日，氧化鋁開工產(chǎn)能6790萬噸，開工率78.83%。百川統(tǒng)計5月份氧化鋁產(chǎn)量為556.40萬噸。截至5月31日，中國氧化鋁主產(chǎn)區(qū)、主要場站即時存貨總量為246.76萬噸，較上一個統(tǒng)計日5月15日的總量下降約10.78萬噸。
電解鋁產(chǎn)能穩(wěn)定，開工率平穩(wěn)。截至2020年6月11日，中國電解鋁有效產(chǎn)能（以有生產(chǎn)能力的裝置計算）4765萬噸，開工3612.03萬噸，開工率75.80%。
5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量回升。SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月（31天）中國電解鋁產(chǎn)量307.1萬噸，同比增加1.0%，截至5月末，全國電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模3658萬噸/年，建成年產(chǎn)能規(guī)模4123萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率為88.7%，整體開工率水平較2020年4月末增加0.2個百分點，截至5月末，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模較4月底增長7萬噸/年。月內(nèi)來自新疆、內(nèi)蒙古、四川等地的新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)放量。
內(nèi)需的持續(xù)修復(fù)有望帶動電解鋁需求回暖，看好電解鋁當(dāng)前的配置價值。供給端受停減產(chǎn)以及投產(chǎn)延后的影響，短期壓力相對較小，去庫進(jìn)程仍在持續(xù)；需求端隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，下游需求也在逐步恢復(fù)，房地產(chǎn)竣工有望持續(xù)回暖，隨著二手車交易以及汽車下鄉(xiāng)等一些汽車刺激政策，汽車產(chǎn)銷也有望繼續(xù)持續(xù)改善，電網(wǎng)投資持續(xù)超預(yù)期，同時作為地產(chǎn)后周期的家電銷售有望長期向好。短期來看，我們認(rèn)為盡管鋁產(chǎn)品出口受限，但是內(nèi)需的持續(xù)修復(fù)有望帶動電解鋁需求回暖。長期來看，氧化鋁產(chǎn)能仍明顯過剩，同時電解鋁產(chǎn)能天花板已定，電解鋁成本端壓力不大。隨著需求端的持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟復(fù)蘇背景下電解鋁行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機，電解鋁利潤空間有望延續(xù)。
2.3. 鋅：價格回落，海外礦山陸續(xù)復(fù)產(chǎn)
本周倫鋅下降2.48%（1997美元/噸），滬鋅下降1.44%（16440元/噸），本周LME庫存上升32.48%，上期所庫存下降4.12%。
冶煉廠原料庫存水平回升。據(jù)SMM調(diào)研的國內(nèi)冶煉廠原料庫存水平看，平均水平在22天左右，基本回歸到安全邊際水平，從SMM與煉廠交流看，預(yù)計進(jìn)入7~8月，國內(nèi)及進(jìn)口鋅精礦加工費存在低位回升的可能。近期港口到貨量較少，連云港以及防城港庫存量較低，后續(xù)重點關(guān)注海外礦山復(fù)工進(jìn)展已經(jīng)港口預(yù)到貨情況。
5月國內(nèi)精煉鋅同比減少。2020年5月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量減少0.55萬噸至47.41萬噸，環(huán)比減少1.14%，同比減少1.26%。SMM調(diào)研樣本產(chǎn)能608.5萬噸。5月國內(nèi)精煉鋅冶煉廠樣本合金產(chǎn)量為7萬噸，環(huán)比減少5.53%，其中熱鍍鋅合金產(chǎn)量為4.5萬噸。
海外礦企逐步進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段。據(jù)SMM，其中秘魯政府已基本放開大型礦山生產(chǎn)限制，然由于企業(yè)自身員工復(fù)崗等問題，或于6月中下旬進(jìn)入全面復(fù)產(chǎn)階段，預(yù)計6月鋅礦緊缺情況將逐步緩解。
需求方面，據(jù)SMM預(yù)計下周下游企業(yè)無法維持強勁態(tài)勢。其中鍍鋅企業(yè)中，大型鍍鋅企業(yè)在經(jīng)歷了年后的趕工潮后，目前訂單基本保持平穩(wěn)，并未有新的增長點，除了由黑色利潤帶動的鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)消費較好，鍍鋅板企業(yè)訂單基本持穩(wěn)。壓鑄鋅合金企業(yè)在原料及成品庫存壓力較大的情況下，還要面對冶煉廠低價合金擠占市場份額的打擊，部分中小型合金廠選擇暫停生產(chǎn)或只產(chǎn)不銷來應(yīng)對危機，整體景氣度十分疲弱；氧化鋅來看，訂單端也并沒有新的增長點?？傮w來看下周基本面支撐較弱。
2.4. 鉛：倫滬回落，海外礦山逐步復(fù)產(chǎn)
本周倫鉛價格下降2.08%（1721美元/噸），滬鉛價格下降1.99%（14070元/噸）。LME庫存下降0.13%，上期所庫存上升118.46%。
本周鉛精礦加工費持穩(wěn)。本周鉛精礦加工費持穩(wěn)，國內(nèi)均價報2150元/噸，進(jìn)口鉛精礦TC報140美元/噸，各地加工費持穩(wěn)。
5月原生鉛產(chǎn)量上升。據(jù)SMM，2020年5月全國原生鉛產(chǎn)量26.5萬噸，環(huán)比上升1.07%，同比上升5.13%。1-5月累計產(chǎn)量同比下降2.42%。
原生鉛開工率增加。本周原生鉛冶煉廠整體開工率較上周下降。赤峰山金銀鉛檢修尚未結(jié)束，預(yù)計到6月10號左右；甘肅白銀有色預(yù)計檢修至6月中旬；云南蒙自檢修結(jié)束，貢獻(xiàn)產(chǎn)量；云南馳宏電鉛預(yù)計檢修10天，影響產(chǎn)量1000噸。
再生鉛環(huán)比開工率降低。本周再生鉛冶煉廠環(huán)比開工率下降，河南、安徽四地再生鉛開工率無太大變化，江西開工率略微提高，江西亞泰開始復(fù)產(chǎn)；貴州地區(qū)開工率下降，受當(dāng)?shù)丨h(huán)保檢查影響，產(chǎn)量較少；安徽太和地區(qū)推遲至7/8月份復(fù)產(chǎn)。長期來看，國內(nèi)外鉛精礦供應(yīng)寬松，鉛金屬基本面偏空。
2.5. 錫：倫升滬降，精礦延續(xù)偏緊格局
本周倫錫價格上升1.62%（17,038美元/噸），滬錫價格下降3.47%（133,495元/噸）。LME庫存上升34%，上期所庫存下降2.67%。
5月精煉錫產(chǎn)量提升。據(jù)SMM, 5月精煉錫產(chǎn)量11727噸，較4月增長9.3%。5月精煉錫產(chǎn)量較4月有所增長主要因為隨著全球疫情緩解，經(jīng)濟復(fù)蘇，下游需求少量增加。部分煉廠有所增產(chǎn)，但因原料供應(yīng)偏緊，增幅有限。礦端方面，緬甸邊境管制將持續(xù)至6月中下旬，預(yù)計6月礦企產(chǎn)量較難恢復(fù)至正常水平，原料端偏緊供應(yīng)格局短期或?qū)⒊掷m(xù)?？紤]到個別煉廠表示下個月產(chǎn)量或?qū)⑿》黾右约皞€別煉廠得以恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計6月精煉錫產(chǎn)量或?qū)⒂兴仙?2500噸附近。
海外精煉錫出口方面。印尼貿(mào)易部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼4月出口4,220.59噸精煉錫，較上年同期的5,868.32噸減少28%，且較3月的4,539.19噸減少7%。
長期來看，錫下游焊料及錫化工領(lǐng)域需求有望修復(fù)。尤其是隨著汽車電子、5G通信等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，2020年錫焊料在電子領(lǐng)域有望增長。中長期看，緬甸錫礦產(chǎn)量系統(tǒng)性下行，中國、印尼錫礦供應(yīng)干擾率不斷提升，錫價中樞有望上移。
3. 貴金屬：黃金看漲期權(quán)凸顯，繼續(xù)看好貴金屬配置價值
本周FOMC聲明將利率水平維持利率在低位，至少以當(dāng)前的步伐購買國債和住房抵押貸款支持證券，繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模隔夜和定期回購操作，將把資產(chǎn)購買的速度至少維持在當(dāng)前水平，市場預(yù)計零利率或?qū)⒊掷m(xù)到2022年底。鮑威爾講話幾乎全程“鴿派”，Comex金銀漲跌幅分別為+3.2%、+0.61%，Shfe金銀漲跌幅分別為+1.5%、+0.00%。
2009年是歐債危機發(fā)酵之前，經(jīng)濟在QE1推動下從危機模式恢復(fù)到加息閾值的一年，2010年由于歐債危機拖累才又有了QE2（2019年底希臘主權(quán)債務(wù)評級才開始下調(diào)），所以是個比較好的單次經(jīng)濟恢復(fù)的樣本。從09年二三季度來看，就出現(xiàn)了實際利率小幅上行，名義利率跑贏通脹從而壓制金價的局面，但是09年四季度，通脹預(yù)期大漲超越了名義利率，金價從900美元升至1200美元。
我們?nèi)詫⒖吹酵浀幕厣矫x利率，實際利率下行有望驅(qū)動金價創(chuàng)出歷史新高。
1）回溯2009年全年看，實際利率下降的主要驅(qū)動力就是通脹預(yù)期的回升跑贏名義利率，直到通脹預(yù)期回升到2.5%的水平；目前的情況與2009年也非常類似，而且2020年6月初，通脹預(yù)期只有1.27%，距離通脹目標(biāo)區(qū)間還有較大距離，仍然需要更為寬松的政策來刺激通脹，而不是壓制通脹；
2）當(dāng)前與2009年相比，通脹回升難度更大，這也使得名義利率的大幅回升受到很大掣肘，仍然需要更為寬松的政策來刺激通脹，這意味著名義利率的回升必須要以通脹預(yù)期的回升為前提條件，這將使得貨幣政策正?；氨仨毥?jīng)過實際利率下行的階段，從而推升金價；
類似于2010年歐債危機爆發(fā)，經(jīng)濟下行風(fēng)險進(jìn)一步惡化，寬松進(jìn)一步加碼驅(qū)動實際利率進(jìn)一步下降，金價再創(chuàng)歷史新高。
接下來不排除仍會出現(xiàn)疫情二次爆發(fā)、全球地緣政治黑天鵝、債務(wù)危機爆發(fā)的可能，這將再次驅(qū)動名義利率下降和QE規(guī)模上升，實際利率大幅下降，金價大漲。
本周，CFTC黃金凈多頭持倉占比下降。本周非商業(yè)凈多頭持倉占比43.86%，相比上周下降2.18PCT。
我們看好黃金中長期牛市行情，一是再通脹進(jìn)程中實際利率可能受系統(tǒng)性壓制，黃金下行風(fēng)險有限；二是中長期看，美國大打貿(mào)易戰(zhàn)及軍事戰(zhàn)有深遠(yuǎn)的政治經(jīng)濟背景，后續(xù)我們有可能看到貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)等各類沖突事件的持續(xù)性發(fā)生，美元貨幣體系備受考驗，黃金作為對人類信用體系的對沖，在這一進(jìn)程中有望大放異彩。
4. 下周展望
4.1. 重要數(shù)據(jù)
公司簡介：
深圳泛美戰(zhàn)略金屬資源有限公司是一家專注半導(dǎo)體材料研發(fā)，稀缺金屬,戰(zhàn)略金屬,稀土金屬,稀有金屬投資儲備、開發(fā)銷售、環(huán)?；厥沼谝惑w的技術(shù)資本實力雄厚的有限責(zé)任公司。泛美戰(zhàn)略金屬公司注冊實繳資本總額 (人民幣)1000萬元，依靠自身深厚的行業(yè)背景資源，創(chuàng)新的戰(zhàn)略理論熱誠歡迎各界人士洽談合作，泛美愿與各界人士一起在開辟金屬金融化，率先領(lǐng)導(dǎo)建立起我國戰(zhàn)略稀有稀土金屬民間儲備的道路上分享夢想的榮光，前瞻性的潛在可能巨大價值回報，泛美戰(zhàn)略把為任何合作伙伴創(chuàng)造價值回報當(dāng)成最高的企業(yè)經(jīng)營理念。 投資稀缺金屬 稀散金屬 戰(zhàn)略金屬 稀有金屬 有色金屬 實物投資 小金屬銦鍺鎵碲鉍硒銻鈷鎳鉛鋅銅鋁鎢鈦鉬鈮釩金銀稀土鐠釹等稀土金屬稀有金屬稀貴金屬 投資實物金屬礦產(chǎn)，找泛美金屬。
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經(jīng)營范圍 ：有色金屬、金屬及稀有金屬、半導(dǎo)體材料、礦產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)與銷售；國內(nèi)貿(mào)易；貨物及技術(shù)進(jìn)出口。稀有金屬投資、實物現(xiàn)貨投資品開發(fā)銷售，投資咨詢，會展策劃。
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